我们判断，未来机械板块分行业行情将持续复苏，2020 年宏观经济修复的驱动下，应加强关注周 期板块和在成长板块寻找业绩具有确定性、估值合理的优质标的，现将各主要子行业基本情况、投 资框及投资机会架梳理如下文。

　　2020 年将是各个子行业产业集中度进一步提升的过程。机械行业包含的子行业较多，我们按照各 个子行业的行业属性，将机械行业的子行业按照偏周期和偏成长的逻辑进行了划分。偏成长的子行 业中，又按照通用设备与专用设备进行了划分。我们将上述划分方法和部行业展示如下：

　　所谓通用设备，就是产品本身的行业属性并不强，适用于多个行业。一般是标准品，通过渠道商或 集成商销售。比如机器人、激光器、工控产品（属于电新行业）等。另一类专用设备，一般标 准品，专门针对某个细分行业的设备，一般直接销售给工业用户。通用设备与专用设备构成上下游 采购关系。一般而言，通用设备的趋势一定程度上能够提前反应下游细分行业的趋势。

　　2020 年疫情冲击全球经济，展望 2021 经济有望复苏，为行业需求奠定基础。受 2020 年新冠疫 情冲击，全球经济发展承压。但随着疫情得到控制、疫苗持续研发，全球经济降幅出现缩窄，展望 2021 年经济有望进一步恢复。

　　我国经济快速恢复，制造业行业收入和利润持续回升，2021 年固定资产投资增速有望回升。受疫 情冲击，年初我国制造业承压，1-2 月制造业营业收入/利润总额分别同比下降 19.10%/42.70%，2 月 PMI 达 36。近期制造业整体恢复，3-11 月 PMI 连续处于 50 以上，1-10 月制造业营业收入/利 润总额分别同比-0.3%/4.2%，指向行业持续修复。从细分行业来看，废弃资源综合利用业、电子 器件、计算机等行业收入维持增增长，整体看，先进制造、国计民生类别的行业的收入增速保持回 暖。考虑到从企业盈利到企业投资存在一定的时滞，制造业和基础设施建设固定资产投资增速未来 仍有望回升。

　　海外需求逐渐恢复，利好国内企业提升海外份额。随着疫情得到控制，我国的制造业需求得到改 善。从目前看，海外疫情控制弱于我国，但随着疫苗的投放，金字旁的女孩名字我们认为海外市场需求也有望复制我 国的复苏径逐渐恢复，近期我国机械设备行业出货值的回暖也验证了这一点。而对比国内与 海外发达国家的机械公司，我们发现国内企业的复苏较快，有望在未来一段时间的供需缺口下持续 企业竞争力。

　　从近年钢价与企业毛利率情况看，机械行业具有一定成本传导能力。从大制造业看，钢价的短期 波动对收入增速的影响不大，而钢价的变化略领先于毛利率，当钢价上涨时，毛利率可能还处于低 位，但在几个月后，毛利率即出现回升。从机械行业来看，近年来钢材价格波动对通用、专用、仪 器仪表等行业的毛利率影响不大，行业毛利率整体呈现上升趋势。从申万机械板块来看，钢价略领 先于板块毛利率中位数，当钢价处于长期通道内时，毛利率与之呈反向变化，但规律性并不强，整 体没有表现出毛利率随钢价上升而明显下降，反映行业具有一定的成本传导能力。

　　疫情之后，行业复苏新机遇。从机械行业的收入来看，2020 年初的疫情影响逐渐降低。随着海外 需求逐渐复苏，我们认为 21 年我国制造业仍将保持景气，而国内机械行业也将继续受益需求回暖。

　　（1）制造业投资回暖，零部件及加工搬运设备需求向好。从制造业产业链看，最前端是原材料， 然后是相关零部件、加工设备，最后是终端产品和销售渠道。疫情期间制造业收入下降，库存消耗 减弱，进而导致库存增加，当行业收入逐渐回暖后，行业进入主动补库存阶段，从投资的周期来看， 本轮行业补库存的时间有望超过 13-14、16-17 年，导致零部件和通用加工设备需求进一步向好。工业机器人、仓储物流装备在 2020 年已经呈现景气抬升，并有望在 2021 年持续。但从另一个方 面看，随着制造业回暖，原材料价格也会回升，具有成本转移能力的优势企业的盈利能力较为稳定。

　　（2）及战略投资有望回暖：从短期看，2020 年基建投资整体较弱，行业企业盈利及估值承 压，2021 年基建投资有望在低基数上实现企稳回升。同时油气价格下降，也导致三桶油等企业的 收入和资本开支下降，随着经济的回暖，油气价格和行业景气度有望回升。从中长期看，基建对经 济发展仍有促进作用，而能源安全也将继续推动我国页岩油气，中业具有稳定发展的空间。我们认为 2021 年轨道交通设备有望景气回暖，油服装备行业景气持续回升，工程机械行业需求保 持较高的景气度。

　　（3）技术迭代持续带来设备投资机遇：受益于行业景气向好及技术迭代，我们认为新能源设备需 求仍将保持高景气。其中光伏领域技术持续迭代，早期 PERC 产能盈利能力不足，产线升级， 新技术径产能投放将是 21 年的主旋律，光伏设备行业景气提升。锂电设备持续受益新能源汽车 销量向好，而先进产能对设备要求大幅提升，供应商继续向着行业优质龙头集中。

　　（4）企业海外份额有望进一步提高。随着疫情得到控制，海外制造业需求回升，但海外设备供给 的完全恢复仍需要时间。我国机械产业链率先恢复，在 2020 年形成了一定的先发优势，在 2021 年有望凭借多年积累的技术和品牌，进一步提高海外的份额，实现盈利和市场地位的双提升。我们 看好出口+消费类的机械行业公司收入上升。

　　（5）高端制造是长期发展脉络：随着我国人工成本上升，我国制造业也将逐渐微笑曲线的两 端，在技术和品牌等方面产生更高的附加价值，而装备的升级也是制造业升级的重要基础。随着产 业链企业持续研发投入，因此我们也持续看好国内制造业升级的大趋势，高端铸造等相关设备、产 品的竞争力将持续提高。